新浪科技 余一

　　從去年年底開(kāi)始Supercell的緋聞就四處傳播，不少中國(guó)公司積極介入，但是最終還是花落騰訊。

　　今日，騰訊發(fā)布公告稱，經(jīng)與芬蘭手游開(kāi)發(fā)商Supercell協(xié)商后，騰訊組建的財(cái)團(tuán)將收購(gòu)Supercell 84.3%的股權(quán)，該交易分三期支付，總金額預(yù)計(jì)為86億美元。

　　騰訊的86億美元意味著什么？上海迪斯尼造價(jià)55億美元，360最終私有化協(xié)議可能是近90億美元，里根號(hào)航母造價(jià)45億美元，朝鮮軍費(fèi)曾經(jīng)是年均40億美元。根據(jù)這次收購(gòu)，Supercell作為一個(gè)成立6年、僅發(fā)布了四款游戲的手游公司，已經(jīng)估值102億美元。而端游大廠動(dòng)視暴雪市值只有289億美元。

　　那么問(wèn)題來(lái)了，買(mǎi)Supercell，86億的價(jià)錢(qián)和102億美元估值值嗎？騰訊為什么貸款也要買(mǎi)Supercell？這筆交易是否真的就是只有美好的一面呢？

　　每月收入1.94億美元

　　騰訊以86億美元收購(gòu)Supercell 84.3%的股權(quán)，不僅創(chuàng)下了中國(guó)海外最大的一筆收購(gòu)紀(jì)錄，同樣也是全球范圍內(nèi)最大的一筆手游收購(gòu)案。

　　此前手游領(lǐng)域收購(gòu)金額最大的一筆手游公司收購(gòu)，由動(dòng)視暴雪創(chuàng)下。2015年11月動(dòng)視暴雪以59億美元收購(gòu)《糖果傳奇》開(kāi)發(fā)商King Digital Entertainment。King Digital Entertainment當(dāng)時(shí)全年利潤(rùn)為5.17億美元，收入為20億美元，而且2015年月活躍用戶人數(shù)達(dá)到4.74億。

　　以King Digital Entertainment為參照物，Supercell2015年?duì)I收23.26億美元，凈利潤(rùn)9.64億美元，據(jù)Supercell透露，旗下游戲的日活躍用戶目前已經(jīng)達(dá)到1億。兩家全年的營(yíng)收差不多，但是估值卻差了近兩倍，差距主要在哪里？

　　一、因?yàn)槭杖氩畈欢�，但是Supercell2015年的利潤(rùn)卻是King Digital Entertainment的近2倍。

　　二、動(dòng)視暴雪收購(gòu)King Digital Entertainment時(shí)，King Digital Entertainment已經(jīng)開(kāi)始疲軟。2015年第四季度盈利不及預(yù)期，而且全年利潤(rùn)、收入和交易額均出現(xiàn)下滑，下降幅度在10%、12%和10%。而Supercell2015年依舊保持增長(zhǎng)，收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37%和63%。

　　三、King Digital Entertainment并沒(méi)有能夠難以復(fù)制前作的成功，存在產(chǎn)品單一，過(guò)渡依賴《糖果傳奇》的問(wèn)題。而此時(shí)Supercell發(fā)布的四款游戲幾乎都大獲成功，尤其是《部落沖突》之后，2016年的新作《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》再次在全球各大暢銷榜霸榜，并且月均收入都在1億美元左右，證明了自己能夠持續(xù)制作全球超S級(jí)產(chǎn)品的能力。

　　四、King Digital Entertainment擁有1400 人團(tuán)隊(duì)。Supercell卻僅有190個(gè)人，成本更低，效率更高。

　　三款游戲就占騰訊手游營(yíng)收72%

　　《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》發(fā)布于2016年1月，也就是說(shuō)2015年?duì)I收23.26億美元，凈利潤(rùn)9.64億美元，其實(shí)是由《部落沖突》、《海島奇兵》和《卡通農(nóng)場(chǎng)》三款游戲創(chuàng)造的，稱之為“瘋狂的賺錢(qián)機(jī)器”絲毫不過(guò)分。

　　和端游巨頭動(dòng)視暴雪和騰訊手游業(yè)務(wù)相比，Supercell也是完勝的狀態(tài)。

　　2015年動(dòng)視暴雪營(yíng)收為46.6億美元，凈利潤(rùn)為8.92億美元。Supercell在2015年的營(yíng)收為動(dòng)視暴雪的一半，但利潤(rùn)卻超過(guò)了動(dòng)視暴雪。從時(shí)間和產(chǎn)品來(lái)看，Supercell僅成立6年，而動(dòng)視暴雪已經(jīng)有25年歷史。Supercell只有四款游戲，而動(dòng)視暴雪卻有魔獸、星際爭(zhēng)霸、暗黑破壞神系列和守望先鋒、爐石傳說(shuō)等多款游戲。

　　和買(mǎi)方的騰訊相比，2015年騰訊手游的收入為213億元，Supercell憑借三款游戲就占到了騰訊近72%的收入。由于2015年，騰訊修改了收入計(jì)算規(guī)則，將獨(dú)家代理的手機(jī)游戲與第三方開(kāi)發(fā)商的收入分成，以及渠道成本確認(rèn)為收入成本項(xiàng)，如果扣除這部分，這個(gè)比例恐怕更大。

　　按照騰訊的收購(gòu)價(jià)，Supercell目前的估值為102億美元。對(duì)比中國(guó)游戲公司的通常估值水平，102億美元絕對(duì)不是一筆貴的交易。

　　以市盈率來(lái)看，根據(jù)凈利潤(rùn)推算Supercell的PE值為10.6，在國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于游戲公司的普遍PE估值水平來(lái)看，處于正常偏高的水平。此前在國(guó)際上，基本給游戲公司PE估值都不會(huì)超過(guò)10。而國(guó)內(nèi)卻常常給到30-40倍，甚至百倍以上的估值。

　　　騰訊需要Supercell除了游戲還有社交

　　在騰訊之前，有消息稱，阿里和巨人聯(lián)盟曾經(jīng)也一度非常接近Supercell。但是騰訊的加入，把價(jià)錢(qián)不斷提高到86億美元，最后逼退了阿里和巨人。騰訊也為此以較倫敦銀行間同業(yè)拆借利率高102個(gè)基點(diǎn)的貸款利率，向超20家銀行貸款了44億美元。

　　對(duì)于騰訊而言，收購(gòu)Supercell勢(shì)在必得，不僅僅是Supercell能給騰訊帶來(lái)即時(shí)的收益，游戲的發(fā)展，還關(guān)乎全球化戰(zhàn)略和社交戰(zhàn)略。

　　按照Supercell的營(yíng)收和利潤(rùn)，收購(gòu)并表之后，立刻就能看到效果的就是，收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流飆升。

　　從游戲的布局來(lái)看，騰訊手游的海外布局主要是在韓國(guó)和東南亞，歐美市場(chǎng)布局相對(duì)薄弱。Supercell對(duì)騰訊的國(guó)際化擴(kuò)張和國(guó)際品牌戰(zhàn)略而言，極為互補(bǔ)。另外在手游市場(chǎng)越來(lái)越走向精品化和重度化的趨勢(shì)下，Supercell優(yōu)秀的游戲團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品，對(duì)騰訊未來(lái)產(chǎn)品線創(chuàng)新的意義也非常重大。

　　除了游戲之外，Supercell旗下游戲的1億日活躍用戶，2.5億個(gè)游戲內(nèi)社區(qū)和全球市場(chǎng)，對(duì)于騰訊的社交業(yè)務(wù)可能也是難得的突破點(diǎn)。

　　騰訊的手Q、微信平臺(tái)用戶在國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)速度不斷放緩，另一方面，微信在走出去上，雖然投入巨大，但效果卻不盡如人意，即便是在亞洲地區(qū)都難以和Line、WhatsApp抗衡。

　　Supercell已經(jīng)明確表示未來(lái)將和騰訊一起探討游戲的社交玩法，那么微信或者手Q的賬號(hào)接入也是可以預(yù)計(jì)的。對(duì)于社交工具的推廣而言，關(guān)系圈是非常重要的，通過(guò)游戲?qū)�入原始用戶，較比之前的導(dǎo)入方式更為便利。

　　　為什么Supercell看中了騰訊？

　　雖然軟銀持有Supercell73.2%的股份，但是剩下的股份都握在Supercell管理人員和180名員工的手中，而且Supercell是獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，團(tuán)隊(duì)本身?yè)碛泻艽蟮淖杂啥群蜎Q定權(quán)。所以這場(chǎng)收購(gòu)中，Supercell團(tuán)隊(duì)的意見(jiàn)也非常重要。

　　Supercell公司CEO Ilkka Paananen談到他們最看重的是長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。最后選擇騰訊，是覺(jué)得騰訊可以讓Supercell取得重要的跳躍式發(fā)展。

　　”首先，根據(jù)協(xié)議，在收購(gòu)?fù)瓿珊�，Supercell仍將獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，依舊保持小而獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)文化。其次中國(guó)的游戲玩家數(shù)是全球最多的。騰訊的平臺(tái)覆蓋用戶量超過(guò)10億人，單獨(dú)非重復(fù)用戶超過(guò)3億，而且可以通過(guò)騰訊社交平臺(tái)，探索更多的社交玩法”。

　　Ilkka Paananen覺(jué)得騰訊總裁劉熾平對(duì)于游戲的熱情，以及騰訊此前有過(guò)的收購(gòu)拳頭公司（Riot Games）的經(jīng)驗(yàn)也是Supercell看重的。

　　第四點(diǎn)就是騰訊保證Supercell可以繼續(xù)維持私營(yíng)身份，不需要上市，也不需要為了短期利益而受到來(lái)自金融方面的壓力。

　　恐怕這四點(diǎn)也是其他中國(guó)公司在爭(zhēng)奪Supercell時(shí)落敗的重要原因。除了很少有互聯(lián)網(wǎng)和游戲公司能拿出來(lái)86億美元外，能拿出錢(qián)的百度和阿里，沒(méi)有游戲研發(fā)和發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)。而其他游戲公司，不但容易只看到短期利益，而且也很難保證獨(dú)立性。

　　風(fēng)光背后有隱憂

　　雖然收購(gòu)Supercell看起來(lái)前景似乎一片美好，但是美好之下也有隱憂。

　　從Ilkka Paananen在收購(gòu)之后的發(fā)言來(lái)看，他覺(jué)得與騰訊的合作，可以給團(tuán)隊(duì)帶來(lái)所有上市公司擁有的優(yōu)勢(shì)，Supercell的員工可以在未來(lái)按照意愿賣(mài)掉手中的Supercell股份（所有人都有股份）。

　　在102億美元高估值之下，Supercell其實(shí)已經(jīng)到了比較合適的退出時(shí)機(jī)。對(duì)于任何公司而言，這種時(shí)候都比較容易遇到員工的套現(xiàn)退出，對(duì)于Supercell而言，比較危險(xiǎn)的是，這家公司只有190個(gè)員工，退出對(duì)于團(tuán)隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)更大。

　　另外，手游公司的成績(jī)一般都不穩(wěn)定，很容易大起大落。Zynga和Rovio都是前車(chē)之鑒，由于無(wú)法延續(xù)或重復(fù)現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品的成功，市值最高下降了80%。

　　雖然Supercell以又一部現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》打破了魔咒，但是和《部落戰(zhàn)爭(zhēng)》相比，《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》卻面臨產(chǎn)品用戶流失嚴(yán)重，生命周期短的問(wèn)題。而兩年左右才有一款產(chǎn)品的節(jié)奏，也讓公司的風(fēng)險(xiǎn)處于高企的狀態(tài)。

　　和騰訊的磨合也是風(fēng)險(xiǎn)所在，騰訊之前投資的不少海外公司都面臨著再難出新精品游戲的情況，Supercell能否是例外也值得觀察。