新浪科技 余一 陳飛

　　從新東方的“三駕馬車”到現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)“教父”，對于徐小平和王強而言，真格基金無疑是一個漂亮的轉(zhuǎn)身。

　　真格基金誕生的緣由，徐小平對外說過多次，斯坦福大學的那次MBA學習經(jīng)歷，對他和真格都影響至深。真格至今回報率最高的投資項目—聚美優(yōu)品，它的創(chuàng)始人陳歐和徐小平就相識于斯坦福大學。

　　聚美之后，幾乎每一個打算回國創(chuàng)業(yè)的斯坦福學生都會去真格基金去見見“徐老師”。據(jù)真格基金自己的統(tǒng)計，以180個真格投資組合公司作為樣本統(tǒng)計，海外背景的創(chuàng)始人占比達到42%。

　　“斯坦福情結(jié)”除了讓真格的斯坦福系和海歸系比例要高于其他投資機構(gòu)外，也讓真格在國內(nèi)開展天使投資的同時，就開啟了海外創(chuàng)業(yè)項目的投資。截至目前，真格已經(jīng)投資了近40家海外公司，并且有一位專門負責海外投資的美國VP。

　　雖然真格基金最早的投資時間是2007年，但是當時真格僅僅是徐小平和王強的個人天使投資。大家所熟知的真格，也就是機構(gòu)化的真格2.0，其實開始于2011年下半年。

　　截止目前，真格基金已經(jīng)投資了296個項目，天使輪投資占75%，36%的項目進入下一輪融資，5.7%的公司過了“C輪死”門檻，其中還包含2個獨角獸企業(yè)。

　　2014年和2015年是真格基金投資最瘋狂的兩年，在兩年時間里，真格投資了近200個項目，管理了五期美元基金和四期人民幣基金，人員也擴充到了近40人。

　　從時間角度而言，真格的發(fā)展周期和中國移動互聯(lián)網(wǎng)的時間線非常吻合。而天使投資的性質(zhì)和大量的投資項目，又讓真格站在中國創(chuàng)業(yè)的第一線。起底真格，不僅僅是分析從個人到機構(gòu)化的真格基金的投資成績，例如真格更喜歡哪類創(chuàng)業(yè)者和賽道，近300個投資項目具體表現(xiàn)如何等等。同樣也希望借真格的數(shù)據(jù)去看中國移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的變遷。

　　一、五年投了近300個項目

　　新浪科技通過查詢公開資料等方式發(fā)現(xiàn)，真格基金投過的公司中，共有296個項目做過融資披露。包含多輪投資在內(nèi)，真格共參與了330起投資。

　　其中，參與天使輪投資248起，占比約75%，是真格投資中占比最大的部分。參與A輪和Pre-A輪投資分別為54起和15起，早期投資一直都是真格最重要的部分。

　　2014年，真格基金才開始涉足B輪投資，目前為止參與了12起B(yǎng)輪投資，多數(shù)為此前參與過天使輪或者A輪投資的項目。直接參與B輪的僅有The ONE智能鋼琴、青年菜君、雷鋒網(wǎng)和兩個海外項目Minerva Project、Talkray。

　　唯一的一個C輪投資是蜜芽寶貝的跟投。所有的B輪和C輪都以跟投或者聯(lián)合投資為主。充當領(lǐng)投角色主要集中在天使輪和Pre-A輪及A輪。

　　整個330起投資，真格充當領(lǐng)投角色138起，跟投為35起，聯(lián)合投資為127。早期和真格聯(lián)合投資的合投機構(gòu)多為2家，后期常有3-4家聯(lián)合投資天使輪，降低風險是其一，創(chuàng)業(yè)公司價格瘋漲也是重要原因。

　　二、2016年投資速度放緩

　　真格所參與的330起投資，主要集中在2014年和2015年。2014年參與了89起投資，2015年參與了104起投資，兩年總共投資了193起，占真格總投資數(shù)的58%。兩年時間里，平均每個月投資8個項目。

　　真格基金合伙人鄭朝予告訴新浪科技，雖然看上去投得很多，但其實這都是萬里挑一的結(jié)果。真格每天大概能收到300份BP，一個月就是1萬份，最終可能只會投1個。之所以能投資這么多的項目，一方面是因為這個階段確實是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮期，而創(chuàng)業(yè)者又信任真格的品牌，另外一方面也和團隊的擴張和成長有關(guān)。

　　在此之前，2007年到2010年，也就是徐小平和王強的個人天使階段，真格的投資，僅披露了5個項目，真樸教育、過來人教育、聚美優(yōu)品、易到用車和多看閱讀。

　　2011年，真格進入機構(gòu)化階段，投資開始增多，當年參與了20起投資。2012年和2013年分別為30起和42起。到2014年，實現(xiàn)了翻倍增長。

　　而“資本寒冬”后的2016年，目前近4個月的時間里，真格共參與了10起投資，較比2014年和2015年，平均每月8個項目的投資頻率，速度有所放緩。

　　三、 最愛電商、企業(yè)服務(wù)和文娛

　　電商、企業(yè)服務(wù)、教育和文娛是真格基金最愛投的四個領(lǐng)域。電商項目投資41個，企業(yè)服務(wù)項目37個，教育項目29個，文娛項目26個。

　　從每年的變化來看，2013年，真格最愛的方向依次是企業(yè)服務(wù)、教育、電商和游戲。2014年是電商、硬件、教育和企業(yè)服務(wù)。2015年本地生活成為投資最多的領(lǐng)域、企業(yè)服務(wù)和電商依舊占據(jù)兩個席位，文娛首次入圍前四。

　　值得一提的是，2013年文娛項目的數(shù)量排名較為偏后，到2014年迅速提升至第五位，2015年進入前四強，并且每年數(shù)量都實現(xiàn)了翻倍增長。而硬件在2014年的異軍突起之后，卻在2015年迅速回落。

　　差距最大的是教育領(lǐng)域的投資，2013年和2014年教育還是真格最愛投的領(lǐng)域，2015年真格卻僅投了3個項目，而2016年至今一個未投。

　　2016年的前四個月，真格基金所投的四個項目，集中在文娛、電商、企業(yè)服務(wù)和本地生活四個領(lǐng)域，也是真格目前最看好的四個方向。其中文娛以新媒體為主，電商和企業(yè)服務(wù)主要是垂直電商和大數(shù)據(jù)，而本地生活不再是O2O，主要集中在品牌方面。

　　四、36%的項目進入下一輪融資

　　對于投資機構(gòu)而言，所投資的項目能否進入下一輪，是評判投資成績的重要指標之一。

　　根據(jù)公開資料所披露的數(shù)據(jù)，真格所投的296個項目，進入下一輪的項目有107個，占比為36%。

　　就數(shù)量而言，企業(yè)服務(wù)、教育、電商、文娛領(lǐng)域的項目進入下一輪的數(shù)量最多，這和真格過去幾年的投資偏向也比較吻合。

　　但從進入下一輪的概率來看，房產(chǎn)服務(wù)、交通、金融的比例都在6成以上。數(shù)量排前的企業(yè)服務(wù)、教育、文娛領(lǐng)域均在40%左右。電商卻僅有29%的概率，排名倒數(shù)第二，僅有社交的概率低于電商。

　　除了其他機構(gòu)的投資外，真格自己也對看好的單個項目進行了多輪投資，26個參與過兩輪投資和4個參與過3輪投資的項目中，企業(yè)服務(wù)和電商領(lǐng)域比較突出，其他分布都比較平均。其中橘子娛樂、車到加油、億航智能和蜜芽寶貝是真格進行過3輪投資的4個項目。

　　五、5.7%的公司過了“C輪死”

　　除了能否進入下一輪投資外，在投資圈，C輪融資也被普遍認為是創(chuàng)業(yè)的一個分水嶺，絕大多數(shù)公司都會倒在C輪這道坎上。融到C輪雖然不能代表公司從此安全，但是至少進入了一個比較穩(wěn)定的階段。

　　真格的近300個項目中，過了“C輪死”門檻的公司共有17個，占比5.7%。其中已經(jīng)融完C輪的公司有4個，2個融完D輪，2個融完E輪，9個公司被收購，2個公司上市。

　　2個上市公司中，正在從納斯達克退市的聚美優(yōu)品是目前真格回報最高的項目。另一個是掛牌新三板的英雄互娛。

　　未上市的公司中，融完E輪的找鋼網(wǎng)，真格基金和險峰長青1000萬人民幣投資了它的A輪，最新的E輪，找鋼網(wǎng)號稱融資11億人民幣，估值超10億美金。融完D輪的蜜芽寶貝，最新的融資號稱1.5億美元，估值超10億。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，真格投資的公司中，關(guān)閉的公司有16家，轉(zhuǎn)型的公司有5家。

　　除此之外，95家還處于天使輪的公司中，2013年及之前投資的公司占16家。10個項目融完了Pre-A輪，93個項目還處于A輪，26個公司通過了B輪的門檻。

　　六、斯坦福情結(jié)

　　斯坦福系創(chuàng)業(yè)者，在真格的投資企業(yè)中，占據(jù)了相當比重。

　　真格最早投資的斯坦福創(chuàng)業(yè)者是聚美優(yōu)品的陳歐，在陳歐之后，小紅書、格林深瞳、造作、優(yōu)車誠品等明星項目的創(chuàng)始團隊也都來自于斯坦福大學。

　　關(guān)于真格對斯坦福創(chuàng)業(yè)者的偏好，徐小平和鄭朝予給新浪科技的解釋比較一致。他們都告訴新浪科技，這不是一個偏見問題，而是概率問題。

　　“創(chuàng)業(yè)無非就是訂戰(zhàn)略、搭班子、帶隊伍、找錢和找人。名校的創(chuàng)業(yè)者所處的圈子，找最優(yōu)秀的人和找最優(yōu)秀的錢都相對容易，而且他的經(jīng)歷，在最好的企業(yè)和最好的學校進行過專業(yè)的訓練。從概率的角度而言，確實更容易成功�！辈贿^鄭朝予也表示，逆襲并不是沒有，真格的很多明星項目其實都是本土創(chuàng)業(yè)者。

　　七、海外投資近40個項目

　　在國內(nèi)開始天使投資的時候，幾乎同時開啟海外投資，也是真格基金和其他天使投資機構(gòu)的較大不同。

　　據(jù)新浪科技不完全統(tǒng)計，目前真格已經(jīng)投資了近40個海外項目，主要以天使輪為主，并且多以聯(lián)合投資或者跟投的形式進入。

　　其中比較知名的有，正在研發(fā)Elon Musk提出的超級高鐵“子彈快軌”的Hyperloop公司，李嘉誠也有參投的多屏幕廣告科技公司Crosswise （Israeli），設(shè)計出第一臺家用比特幣開發(fā)電腦的21INC，上過美國forbes 30 under 30的圖片編輯軟件Polarr。

　　整體而言，真格所投資的海外公司以技術(shù)驅(qū)動型為主。鄭朝予覺得這和國外的創(chuàng)業(yè)大勢有很大關(guān)系，在美國等國家，僅做商業(yè)模式創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)公司其實不多，越來越多的創(chuàng)業(yè)都是去做硬科技，人口和終端紅利，在美國都被消耗殆盡了，只能真正地在供給端去創(chuàng)新產(chǎn)品，本質(zhì)上提高效率。

　　八、持續(xù)看好企業(yè)服務(wù)

　　企業(yè)服務(wù)是真格基金從2011年機構(gòu)化以來，就一直持續(xù)看好的領(lǐng)域，共投資了37個企業(yè)服務(wù)項目。

　　就參與的輪次而言，真格基金對企業(yè)服務(wù)的投資主要集中在天使輪，以聯(lián)合投資和領(lǐng)頭為主。參與過多輪投資的項目有，廈門神州鷹、深圳小滿科技、北京智齒科技、Everstring萬維思源、上海谷露軟件四家企業(yè)。

　　真格所投資的企業(yè)服務(wù)項目中，海歸背景和名企背景的公司占絕大多數(shù)。北京和美國的公司居多。大部分目前還處于B輪之前的狀態(tài)。

　　九、垂直電商挑戰(zhàn)會越來越大

　　電子商務(wù)是過去幾年真格投資最多的領(lǐng)域，但是現(xiàn)在真格似乎有些新的想法。

　　鄭朝予告訴新浪科技，企業(yè)服務(wù)依然是真格看好的賽道，中小企業(yè)的興起，再加上企業(yè)希望提高效率的需求，讓企業(yè)服務(wù)依舊是非常有潛力的領(lǐng)域。但是電商的話，最近垂直電商流量越來越貴，成本太高，發(fā)展到最后面臨的挑戰(zhàn)會比以前大的多。

　　到2015年，真格雖然還保持對電商的大規(guī)模投資，但是重點從原來的垂直電商，變成了品牌電商和垂直電商并重的狀態(tài)。

　　另外，電商也是真格投資成績中，最冰火兩重天的領(lǐng)域。一方面電商領(lǐng)域誕生了上市公司聚美優(yōu)品和獨角獸公司蜜芽寶貝。另一方面它又是真格進入C輪比例最低，死亡率最高的領(lǐng)域之一。

　　十、愛上新媒體

　　文娛相關(guān)的投資，是當前投資圈最熱門的幾個投資主題之一。

　　真格從2014年起也逐步加重文娛領(lǐng)域的投資，增長的速度在真格投資項目領(lǐng)域中處于領(lǐng)先地位。

　　真格在文娛的投資，主要方向是新媒體。2015年至今，光新媒體方面的投資就有11起。最新的一筆投資是2016年03月19日披露的Papi醬，真格基金、羅輯思維、光源資本和星圖資本聯(lián)合投資Papi醬的天使輪，投資金額1200萬元。

　　雖然文娛尤其是新媒體項目，成功進入下一輪融資的比例較高，但是整體而言，進入B輪的難度卻比較大。

　　鄭朝予認為，文娛在過去兩年火爆起來，主要原因是，物質(zhì)層面已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)改造地比較徹底了。在這種情況下，物質(zhì)層面的提高，很難再帶來同比例的幸福感，提高經(jīng)濟的本質(zhì)是提高幸福。所以精神的需求開始被重視起來。

　　“另一方面，過去基金都喜歡投平臺，資本把渠道養(yǎng)起來了，但現(xiàn)在渠道缺內(nèi)容。這永遠都是兩條腿的博弈�！编嵆�予說。

　　十一、失寵的教育

　　作為新東方的“三駕馬車”，徐小平和王強試水投資時，最先選擇的領(lǐng)域就是教育。

　　一直到2014年，教育都是真格基金投資項目最多的領(lǐng)域之一。在2014年，真格在教育領(lǐng)域投資數(shù)量達到一個巔峰之后，2015年卻驟然失寵，不僅跌出了前四名，而且整個2015年只投資了3個項目，其中一個項目還是硬件和教育的結(jié)合。

　　已投的項目中，語言學習和K12教育（12歲前）項目占絕大多數(shù)，主要集中在北京和上海兩地。關(guān)閉轉(zhuǎn)型的有4家，沒有進入下一輪的有9家。

　　而2016年的前四個月，真格還未有過一起教育相關(guān)投資。