繼上周，新浪科技報(bào)道了人民幣基金“吃相”難看，剽竊、跳單、拖欠打款等“坑死”創(chuàng)業(yè)者之后，不少投資人聯(lián)系新浪科技紛紛表示，除了這些亂象之外，人民幣基金尤其是那些新且規(guī)模小的基金，GP(基金管理者)和LP(出資人)之間的關(guān)系也是一筆爛賬。

　　在帶著各自的理由和考慮，上演一幕幕“妻管嚴(yán)”和“害怕老公出軌”的相愛相殺大戲之外，GP和LP還共同造就了一個(gè)著急、投機(jī)和不穩(wěn)定的投資環(huán)境。

　　小基金容易“妻管嚴(yán)”

　　基金一般都采取管理權(quán)和資金權(quán)的分離的制度。GP也就是基金管理者，獨(dú)立進(jìn)行投資工作。LP(出資人)提供資金，分批到位，GP按約定收取管理費(fèi)和分成。管理費(fèi)一般是2%，而分成一般是GP兩成，LP分八成。

　　這種模式來自于美國，隨著美元基金的進(jìn)入成為普遍慣例，但是在人民幣基金這里卻遇到了一些問題。

　　LP在中文里也常被用成“老婆”的縮寫，不少機(jī)構(gòu)的GP們就笑稱LP(出資人)是老婆。大基金或者老牌基金，例如IDG完全有底氣說他們的出資人很少會主動詢問投資具體進(jìn)展，每年也只需要和主要出資方見幾次面。

　　但是在有錢有勢，又不成熟的老婆面前，小基金或者新成立的基金卻特別容易變成“妻管嚴(yán)”。

　　“現(xiàn)在人民幣基金有上萬家，只有5000萬甚至2000萬人民幣的都稱自己是基金。如果一個(gè)基金只有1個(gè)甚至幾個(gè)出資人的時(shí)候，GP作為獨(dú)立管理者的位置很難確保，更嚴(yán)重的情況就是直接變傀儡了�！币晃籔E機(jī)構(gòu)合伙人告訴新浪科技。

　　“妻管嚴(yán)”的癥狀中，對投資項(xiàng)目和進(jìn)展過分關(guān)注，算是比較輕的表現(xiàn)，畢竟只是給基金添加了更多工作內(nèi)容和壓力而已。更加強(qiáng)勢的出資人，直接要求進(jìn)投資決策委員會，擁有一票否決權(quán)，參與基金管理和項(xiàng)目決策。

　　東方富海就曾表示，自己的第一期基金就沒能完全讓LP放權(quán)，投資決策由3個(gè)GP加1個(gè)LP組成的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。而溫州首家民間PE，溫州東海創(chuàng)業(yè)投資有限合伙企業(yè)在短短數(shù)月內(nèi)，出資人從控制GP到取代GP，直到東海創(chuàng)投被封盤的案例，是這個(gè)圈子里更為極端的案例。

　　雖然LP方覺得關(guān)注和必要干預(yù)自己的錢的去向非常理所應(yīng)當(dāng)，尤其是一些有商業(yè)經(jīng)驗(yàn)的LP會認(rèn)為，自己資歷比GP更老，更懂商業(yè)和投資。

　　達(dá)晨創(chuàng)投合伙人邵紅霞的觀點(diǎn)是，GP看項(xiàng)目，看得更多的是項(xiàng)目未來是否具有成長性，退出渠道有哪些可能。如果LP介入基金管理，強(qiáng)調(diào)利益的特點(diǎn)讓他更注重的是眼前利益，且過多的干預(yù)會影響GP投資方向、策略和心態(tài)，對于LP而言也有損失。

　　一位要求匿名的TMT領(lǐng)域投資人直接對新浪科技表態(tài)，非常害怕愛插手的實(shí)業(yè)的LP，實(shí)業(yè)的商業(yè)邏輯，和互聯(lián)網(wǎng)有著很大差異，所以雙方對項(xiàng)目經(jīng)常有嚴(yán)重分歧，但LP有否決權(quán)，有很多看好的案子都沒法投。最后個(gè)人LP還減少出資了，對機(jī)構(gòu)項(xiàng)目進(jìn)展和投資節(jié)奏打擊都挺大。

　　金主們的擔(dān)心

　　作為出資人，LP也有自己的擔(dān)憂。

　　上萬家人民幣基金的出現(xiàn)，并且還在以極快的速度增長。專業(yè)人才的增速跟不上基金發(fā)展的速度。LP對投資人專業(yè)水平的擔(dān)憂，也并非沒有道理。

　　“我自己做生意做了快20年，而拿我錢去做投資的基本都是80后，甚至還有90后，讓我完全放心地讓他們?nèi)ネ顿Y，投資失敗了，虧的是我的錢，然后我還得認(rèn)了，這個(gè)說不通�！苯�西的一位銅礦老板楊偉強(qiáng)的看法，代表了一部分個(gè)人出資人的心聲。

　　尤其是這一輪新成立的人民幣基金，較大一部分資金是來自于房地產(chǎn)或者礦產(chǎn)等非常傳統(tǒng)的行業(yè)，他們的確對互聯(lián)網(wǎng)了解較少，擔(dān)心自己被騙的警惕心相對較高，由此帶來的摩擦自然也會增加。

　　另外，人民幣基金基本都是在2009年之后成立，最近兩三年才爆發(fā)性增長。很多人民幣基金都沒有經(jīng)過一個(gè)投資周期，大部分基金還處在投資階段。一輪洗牌和淘汰都沒有經(jīng)歷過，也就代表這個(gè)行業(yè)目前正處于魚龍混雜的狀態(tài)。

　　按照協(xié)議，基金有包含投資時(shí)間和退出時(shí)間的存續(xù)期?，有規(guī)定的投資行業(yè)。有部分人民幣基金會做一些不規(guī)范甚至惡意的事情。例如在沒有足夠合理理由情況下的延長存續(xù)期；或者是投了其他行業(yè)的項(xiàng)目，包裝成規(guī)定行業(yè)；甚至是刻意美化財(cái)務(wù)報(bào)表與業(yè)績，將已投項(xiàng)目給予過高估值，拉高基金內(nèi)部收益率等。

　　工銀國際副行政總裁王仲何就曾公開表示，作為LP，承諾的資金額，一開始會給30%，后面的都是有條件的，一年一評估，達(dá)到了繼續(xù)給你。如果基金出現(xiàn)這些問題，站在LP角度，不再繼續(xù)投錢的，甚至讓你把錢還回來也是正當(dāng)?shù)摹?/P>

　　而創(chuàng)新工場孫志超的看法更為直接，他認(rèn)為歷史上LP暴動，動用權(quán)利更換GP，甚至直接讓基金清算的案例，GP自己作死的情況居多，關(guān)聯(lián)交易、挪用資金、瞞報(bào)信息等。

　　在不少投資人看來，這輪人民幣基金進(jìn)入退出期時(shí)，將會是一輪洗牌和淘汰。安佰深私募股權(quán)投資集團(tuán)全球高級合伙人兼大中華區(qū)總裁張曦軻在接受新浪科技采訪時(shí)說，全民基金顯然是不可持續(xù)的運(yùn)作模式，隨著經(jīng)濟(jì)形勢放緩，不少基金會問題，也應(yīng)該出問題，這是正常的淘汰過程，整個(gè)基金行業(yè)才會更健康。

　　著急且不穩(wěn)定的錢

　　除了GP和LP之間復(fù)雜的相愛相殺的關(guān)系外，著急、投機(jī)和不穩(wěn)定，也是人民幣基金目前的硬傷所在。

　　在上篇調(diào)查中，新浪科技發(fā)現(xiàn)，投資機(jī)構(gòu)跳單不打錢，或者打款時(shí)間一拖再拖，對不少創(chuàng)業(yè)者最后走到死亡的境地，需要負(fù)上責(zé)任。

　　但是不少投資人看到文章后對新浪科技表示，除了后悔不看好的情況外，機(jī)構(gòu)這么做，有很大可能是機(jī)構(gòu)自己被LP拖延、取消或者降低打款了。

　　在美國，基金的LP，基本以養(yǎng)老基金、FOF(一種以基金為投資對象的基金品種)、主權(quán)財(cái)富基金、非營利組織、保險(xiǎn)公司、銀行等為主，個(gè)人投資者僅占很小的一部分。而人民幣基金方面，卻是以富有家族和個(gè)人家族為主，機(jī)構(gòu)方面也是上市公司和政府機(jī)構(gòu)資金占大比例。

　　直接帶來的后果就是資金非常不穩(wěn)定。真格基金徐小平就直言，人民幣基金LP中個(gè)人居多，而LP投資人的錢很多都是從股市來的。股市不穩(wěn)了，資金來源就不穩(wěn)了。

　　但青山資本張野認(rèn)為，股市好的時(shí)候，人民幣基金募資也困難，因?yàn)殄X都涌進(jìn)二級市場(以股市為代表)去了。大牛市的時(shí)候，很多人都去投資二級市場，不太傾向于一級市場了， 因?yàn)槟沁吺找娓�直接更客觀。其實(shí)市場穩(wěn)定的時(shí)候，才是一個(gè)比較好的階段。

　　除此之外，和美元基金基本都在10年以上的存續(xù)期相比，人民幣基金基本都是7年甚至5年的短周期，也給市場帶來了一些混亂。

　　根據(jù)“3+2”(3年投資，2年退出)或者“5+2”(5年投資，2年退出)的存續(xù)期設(shè)計(jì)，如果沒有在規(guī)定的投資期內(nèi)投完整只基金，剩余未投資完的資金將返還LP，LP也不需要再履行出資承諾。并且不少基金還簽署了關(guān)于內(nèi)部收益率(IRR)和投資回報(bào)率(ROI)目標(biāo)的協(xié)議，達(dá)到目標(biāo)后才能分成。

　　這帶來的直接后果就是，資金明顯向科技、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移時(shí)，人民幣基金數(shù)量快速增長，資金異常充足。但是好的項(xiàng)目有限，基金從業(yè)人員又良莠不齊，追熱點(diǎn)、廣撒網(wǎng)成為主要投資策略，最后價(jià)格被抬上了，篩選好項(xiàng)目的難度也提高了，收益率也下降了。

　　線性資本創(chuàng)始合伙人王淮就對新浪科技表示，2%的投資人拿了98%好的項(xiàng)目，50個(gè)案子當(dāng)中才可能有一個(gè)，但是現(xiàn)在500個(gè)當(dāng)中有一個(gè)，都算好的情況。

　　而在LP出于投機(jī)目的“短平快”要求下，人民幣基金急于分紅、急于退出，對創(chuàng)業(yè)公司而言，也是巨大的壓力。

　　歷史總是不斷地被重復(fù)，2009年創(chuàng)業(yè)板的推出，PE(私募股權(quán)投資)就曾經(jīng)成為全民關(guān)注焦點(diǎn)，甚至2010年還被稱為“全民PE之年”，舉國上線，到處VCPE。但是隨著2012年經(jīng)濟(jì)的放緩與資本市場的低迷，PE行業(yè)由盛夏很快步入嚴(yán)冬。如今的出現(xiàn)全民基金之年，是否結(jié)局會一如“昨日”，恐怕只是時(shí)間問題。